1.營業收入增長,期間費用率大幅改善。

報告期內,受食品冷凍冷藏下游需求增長的帶動,以及三洋高效業績并表的影響,公司制冷空調業實現營業收入15.91億元,同比增長12.75%。其中,公司完成對三洋高效的控股后,在強化內部換熱器配套的基礎上,有效開拓外部市場,提高三洋高效的盈利能力和可持續發展能力,給公司創造了良好的投資回報。此外,受工業制冷下游需求下滑影響,母公司收入有所下滑。制冷空調業整體毛利率同比減少5.90個百分點,達18.32%。

報告期內,公司三費共計2.67億元,期間費用率16.61%,同比大幅下降4.63個百分點。其中,銷售費用率4.98%,同比下降3.65個百分點,主要是服務平臺創建后,原計入銷售費用的售后服務業務對應人工成本,現計入冰山技術服務(大連)有限公司營業成本列支;以及銷售平臺創建后,母子公司銷售資源整合,降本增效,使得銷售費用大幅改善。此外,受益于公司管理改善的不斷推進,管理費用率同比下降1.41個百分點,達11.63%。

報告期內,公司實現投資收益1.29億元,相比去年同期提升了0.25億元。我們判斷,主要是本期新增晶雪冷凍業績貢獻,以及聯營公司大連富士冰山、京濱大洋的凈利潤增長所致。

2.收購三洋明華70%股權,資產整合繼續推進。

三洋明華主營業務包括電子控制線路板、電子控制裝置及相關配套件的生產與銷售。2014-15年,標的公司分別實現營業收入1.

13、0.69億元,實現歸母凈利潤3.89萬、-425萬元。截至2015年底,標的公司總資產9160萬元,凈資產7319萬元。

此次收購作價以凈資產為基礎,公司100%股權作價3100萬元,折合收購PB0.42。收購完成后,有望與公司自有業務形成對接,進一步完善設備電控、自動化領域布局。

3.新疆制冷設備行業龍頭進入長期成長周期。

我國冷鏈物流行業迎來行業景氣周期和互聯網化戰略機遇,新疆制冷設備市場需求快速發展。公司作為新疆制冷設備行業龍頭,大踏步整合集團和產業鏈優質資產,進行“工程+服務+綜合提案+產品+互聯網”的立體化商業模式創新,管理層執行力強,公司升級改善效果突出,我們認為公司進入長期成長周期。

4.投資分析:

2015年制造業整體景氣度下降,導致公司工業制冷業務下滑,食品冷凍冷藏業務增速放緩。未來隨著公司食品冷凍冷藏業務的增長和新業務的逐步放量,公司業務結構進一步優化,將顯著受益于食品冷凍冷藏設備需求的增長。

成長拐點逐步驗證:公司新領導班子上任后銳意改革,對外沿冷熱設備產業鏈進行優質資產的整合,打造了業內最完整的冷熱產業鏈;對內進行管理效率的提升,管理費用率自2015年三季度起大幅改善,全年同比下降1.41個百分點。

老廠房方案值得期待:我們預計公司搬遷改造有望在2016年下半年完成,屆時老廠房的處置方案有望為公司業績帶來新的增長。

5.盈利預測:

預計2016-2018年公司實現歸母凈利潤1.65、2.27、2.73億元,考慮到增發后的股本變動,對應EPS分別為0.41、0.57、0.69元。對應PE39X、28X、24X。給予強烈推薦評級。